【第23回】なぜ人は損を強く感じるのか？プロスペクト理論で分かる投資心理

投資をしていると、10万円増えたときのうれしさより、10万円減ったときのショックの方が大きく感じることがあります。

利益が出ると「減る前に売っておこう」と考えるのに、含み損になると「買値まで戻るかもしれない」と持ち続けてしまう。冷静に考えると少し不思議ですが、これは珍しい反応ではありません。

こうした判断の偏りを考えるときに出てくるのが「プロスペクト理論」です。

今回は難しい数式を使わず、なぜ損失がこれほど気になるのか、投資判断を崩さないために何を決めておけばいいのかを見ていきます。

1．プロスペクト理論とは？

プロスペクト理論は、心理学者のダニエル・カーネマンとエイモス・トベルスキーが1979年に発表した、リスクのある状況で人がどう判断するかを説明する理論です。

それまでの経済学では、人は得られる結果や確率を計算し、合理的に選ぶと考えられることが多くありました。

ところが現実の人間は、同じ結果でも見せ方によって選択を変えたり、低い確率を必要以上に意識したりします。プロスペクト理論は、こうした実際の判断に近い動きを説明しようとしたものです。Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk

投資と関係が深い特徴は、大きく分けて次の三つです。

特徴	どんな考え方？
基準点から考える	資産全体より、買値や直近高値と比べる
損失を重く見る	同じ金額なら利益より損失を強く意識しやすい
感じ方が鈍くなる	金額が大きくなるほど、差への反応は小さくなりやすい

「利益は利益、損失は損失」と同じように考えるのではなく、自分の中にある基準から、どちらへ動いたかで感じ方が変わるんです。

2．「損は2倍痛い」は全員に当てはまる数字ではない

プロスペクト理論の説明では、「損失の痛みは利益の喜びの約2倍」とよく言われます。

この数字には元になった研究があります。1992年に発表された累積プロスペクト理論では、実験結果に合わせた価値関数の損失回避係数として2.25が推定されました。Advances in Prospect Theory

ただし、これは「誰でも10万円を失うと、必ず20万円分の精神的苦痛を感じる」という意味ではありません。人の性格や資産額、状況によって感じ方は変わりますし、2.25という数値も特定の実験とモデルから得られた推定値です。

そのため、初心者向けには「人は同じ金額なら、利益より損失を重く受け止めやすい」と覚えるくらいで十分です。

10万円の利益
「うれしい。でも減る前に確定したい」

10万円の損失
「このまま終わらせたくない。戻るまで待ちたい」

金額は同じでも、次に取りたくなる行動が反対になることがあります。

3．人は資産全体ではなく「基準点」から考える

プロスペクト理論では、人は最終的にいくら持っているかだけでなく、ある基準点から増えたか減ったかを意識すると考えます。

投資で基準になりやすいのが、買値や直近の最高値です。

たとえば、100万円で買った株が120万円まで上がり、その後105万円まで下がったとします。買値から見れば5万円の利益ですが、120万円を一度見ているため、15万円損したように感じることがあります。

比べる基準	105万円の見え方
買値の100万円	5万円の利益
直近高値の120万円	15万円減った
前日の価格	前日からの増減で感じる

どれも同じ105万円なのに、基準をどこに置くかで気持ちは変わります。

最高値を自分の資産として覚えてしまうと、その後の下落がすべて損失に見えるんですよね。

4．利益が出ると、早く確定したくなる

利益が出ていると、「せっかく増えた分を失いたくない」という気持ちが出てきます。

1万円の利益が5,000円に減るくらいなら、今のうちに売って確実に1万円を受け取りたい。こう考えると、まだ保有する理由が残っていても早く売りたくなります。

ただし、利益確定そのものが悪いわけではありません。

使う予定のお金を確保する、資産配分を戻す、株価が想定した水準へ達したなど、決めていた理由があるなら売却は普通の判断です。

問題になるのは、「利益が消えるのが怖い」という気持ちだけで売り、その後すぐに別の銘柄を買うような行動です。利益を守ったつもりでも、別のリスクへ移しただけになることがあります。

5．含み損になると、買値へ戻ることにこだわる

株価が買値を下回ると、「せめて買値まで戻ったら売ろう」と考えることがあります。

たとえば1,000円で買った株が700円になったとします。その企業の状態よりも、「あと300円戻れば損をせずに済む」ということばかり考えてしまうんです。

1,000円で買う
      ↓
700円まで下がる
      ↓
企業の状態より買値が気になる
      ↓
「1,000円に戻るまで売れない」

でも、市場は自分がいくらで買ったかを知りません。

700円から今後上がるか下がるかは、企業の業績や市場環境などで決まります。自分の買値が1,000円だからという理由で、株価がそこまで戻ってくれるわけではないんですよね。

私は、「買値へ戻るまで」という言葉が頭に浮かんだら、一度買値を隠して考えるようにしています。今日初めてその株を見たとして、700円で買いたいと思えるかを考えると、少し判断しやすくなるからです。

6．利益を早く売り、損失を長く持つ「ディスポジション効果」

利益が出た資産を早く売り、損失が出た資産を持ち続けやすい傾向は「ディスポジション効果」と呼ばれます。

Terrance Odeanが米国の個人投資家1万口座を調べた研究でも、投資家は損失の出ている株より、利益の出ている株を高い割合で売却していました。研究では、この行動がその後の成績によって正当化されるものではなかったと報告されています。Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?

利益が出ている
      ↓
減るのが怖い
      ↓
早く売って安心したい

損失が出ている
      ↓
確定するのがつらい
      ↓
戻るまで待ちたくなる

この二つが重なると、利益の小さい銘柄だけが売られ、状態の悪い銘柄が口座に残ることがあります。

ただし、すべての人や取引に当てはまるわけではありません。売られた利益銘柄がその後に下がることもありますし、含み損の銘柄が回復することもあります。

大切なのは、含み益か含み損かだけで判断していないか確認することです。

7．損失が出ると、さらにリスクを取りたくなることがある

プロスペクト理論では、確実性の高い利益を前にするとリスクを避け、確実性の高い損失を前にするとリスクを取りやすくなる傾向が示されています。

たとえば、次のような選択です。

A：確実に10万円を失う

B：半分の確率で損失ゼロ
   半分の確率で20万円失う

期待値はどちらもマイナス10万円ですが、「損失がゼロになる可能性があるなら」とBを選びたくなる人もいます。

投資では、含み損を取り戻そうとするナンピンや、より値動きの大きな商品への乗り換えとして現れることがあります。

ただ、ナンピン自体が必ず悪いわけではありません。企業の状態を確認し、最初から決めた資金配分の中で買い増すなら、一つの投資方法です。

危ないのは、「損を取り戻したい」という理由だけで予定外の資金を追加することです。投資先の魅力が増えたからではなく、自分の含み損を見えにくくするための買い増しになっているかもしれません。

8．一律の損切りルールでは解決できない

感情を防ぐ方法として、「10％下がったら必ず売る」というルールが紹介されることがあります。

分かりやすい方法ですが、すべての投資に同じ数字を使う必要はありません。

投資先	売却を考える基準
分散型インデックス	目的、運用期間、資産配分の変化
個別株	業績、財務、買った理由の崩れ
テーマ型商品	テーマの前提、過熱、資金配分
レバレッジ商品	許容損失、商品の仕組み、保有期間

長期積立している分散型インデックスを、10％下がるたびに売っていては、下落相場のたびに運用を中断することになります。

一方、個別株では事業の前提が崩れているのに、「長期投資だから」と持ち続けるのも危険です。

売却ルールは、価格だけでなく、その商品を買った目的や前提に合わせた方がよさそうです。

9．感情に振り回されにくくする5つの方法

① 買った理由を残しておく

購入前に、なぜ買うのか、何が起きたら売るのかを書いておきます。含み損になってから考えると、都合のいい理由を後から足しやすくなるからです。

② 許容できる損失を金額で確認する

「30％下落しても平気」と考えるだけでなく、実際に何円減るかを確認します。

100万円なら30万円、1,000万円なら300万円です。その数字を見て生活や睡眠に影響しそうなら、投資額が大きすぎる可能性があります。

③ 買値を判断の中心にしない

買値は過去の取引記録であり、その企業の現在価値ではありません。「買値まで戻るか」ではなく、「今の価格で新しく買いたいか」を考えます。

④ 全部売るか、全部持つかの二択にしない

判断に迷うなら、一部だけ売って金額を調整する方法もあります。ゼロか100かで考えないだけでも、感情の負担を減らせます。

⑤ 損益と判断を分けて記録する

利益が出たかだけでなく、決めた条件を守れたかも確認します。

振り返る項目	自分の記録
買った理由は明確だった？
投資額の上限を守った？
売却条件を途中で変えなかった？
買値だけに執着しなかった？
感情で買い増しをしなかった？

良い判断をしても損失になることはあります。反対に、危ない判断でも偶然利益になることがあります。

一回の損益だけでは、判断の良し悪しまでは決められないんですよね。